高級(jí)期權(quán)交易策略——買入期權(quán)以保護(hù)期貨頭寸
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買入期權(quán)，以保護(hù)期貨頭寸，包括兩種方式，即使做多期貨時(shí)買入看跌期權(quán)，或者做空期貨時(shí)買入看漲期權(quán)。這一策略也被稱為合成期權(quán)，因?yàn)橐粋�(gè)看跌期權(quán)和一個(gè)期貨多頭的組合類似于一個(gè)看漲期權(quán)，而一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)期貨空頭的組合類似于一個(gè)看跌期權(quán)。你看得出，如果買入一個(gè)平值的看漲期權(quán)，同時(shí)持有一個(gè)期貨空頭頭寸（合成看跌期權(quán)），或者買入一個(gè)看跌期權(quán)，同時(shí)持有一個(gè)期貨多頭頭寸（合成看漲期權(quán)），那么整體頭寸就像一個(gè)看跌期權(quán)或者一個(gè)看漲期權(quán)。這可能是一個(gè)更好的策略，因?yàn)槠浣o予你額外的靈活性。
比如，你在基本面上看漲生豬市場(chǎng)，但是你擔(dān)憂即將公布的生豬報(bào)告可能持續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)（你希望其能按照有利于你的方向運(yùn)行，但并無(wú)保證）。事實(shí)上，美國(guó)農(nóng)業(yè)部每個(gè)季度公布的生豬報(bào)告素以推動(dòng)市場(chǎng)封板而聞名，有時(shí)候使連續(xù)價(jià)格交易日達(dá)到多個(gè)封板。市場(chǎng)被鎖定的漲/跌停板的走勢(shì)（或者沒(méi)有漲/跌停板制度的市場(chǎng)中非正常的走勢(shì)）是每一個(gè)期貨交易者不得不接受的風(fēng)險(xiǎn)。如果生豬報(bào)告意外令市場(chǎng)走低，那么你說(shuō)不定要虧幾倍的保證金，因?yàn)樵诘谝惶焐踔潦堑诙炷憧赡芏紱](méi)有機(jī)會(huì)平倉(cāng)。一旦你做錯(cuò)方向，生豬報(bào)告公布后被套連續(xù)三個(gè)交易日的封板，那就真是遭遇真實(shí)的夢(mèng)魘，而且這種情況真的會(huì)發(fā)生。
當(dāng)然，生豬報(bào)告也可能確認(rèn)你的基本面傾向。如果你當(dāng)時(shí)未持倉(cāng)在場(chǎng)，而市場(chǎng)又按照你預(yù)期的方向運(yùn)行并封板，但你可能沒(méi)有機(jī)會(huì)以合理的價(jià)格進(jìn)場(chǎng)。當(dāng)然，你可以買入一個(gè)看漲期權(quán)，但還有更具靈活性的方法。
比如，你在72美分/磅的價(jià)格買入生豬期貨，同時(shí)以180點(diǎn)或720美元的價(jià)格買入72看跌期權(quán)。如果生豬報(bào)告刺激市場(chǎng)上漲，你可以放棄看跌期權(quán)，無(wú)論市場(chǎng)怎么表現(xiàn)，都能在期貨市場(chǎng)獲利。如果生豬報(bào)告推動(dòng)市場(chǎng)下跌，你仍然受到保護(hù)，而且無(wú)論市場(chǎng)達(dá)到跌停多少次，你知道最壞的情況是——最大風(fēng)險(xiǎn)是720美元，另加其他費(fèi)用。如果最壞的情況出現(xiàn)，你可以行權(quán)，獲得一個(gè)期貨空頭頭寸，自動(dòng)沖抵你的多頭合約。你通常能夠以72美分/價(jià)格賣出之前以72美分/價(jià)格買入的合約——也就是說(shuō)，期貨虛售。你最大的虧損就是購(gòu)買期權(quán)的成本。
這正是靈活性之所在。這些生豬報(bào)告是不可預(yù)測(cè)的，而且我目睹過(guò)以生豬報(bào)告的正常方向開盤在一個(gè)板，但當(dāng)日卻收盤在另一個(gè)板。市場(chǎng)起初利用生豬報(bào)告正常運(yùn)行，然而，生豬報(bào)告并不總是正確，精明的投資者就把這個(gè)消息當(dāng)作一次交易機(jī)會(huì)。當(dāng)市場(chǎng)收盤時(shí)的方向與報(bào)告暗示的方向相反時(shí)，通常都是一個(gè)重大信號(hào)。在這種情況下，比如預(yù)期是存欄數(shù)量增加3%，報(bào)告結(jié)果是7%——也就是說(shuō)，報(bào)告結(jié)果相當(dāng)于看跌生豬價(jià)格。
你很高興自己之前有先見(jiàn)之明買入了看跌期權(quán)，因?yàn)槊襟w正在談?wù)撘獌商旎蛉鞎?huì)跌停。市場(chǎng)開盤達(dá)到跌停價(jià)69美分/磅�？吹跈�(quán)價(jià)值開盤從180點(diǎn)上升至450點(diǎn)。理論上市場(chǎng)應(yīng)該封住跌停板，而且接下來(lái)的兩天，看跌期權(quán)理論上可能升至550點(diǎn)甚至更高。你把止損位設(shè)置到320點(diǎn)。請(qǐng)記住，如果市場(chǎng)上漲，看跌期權(quán)就會(huì)失去價(jià)值。止損被觸發(fā)的唯一方式是當(dāng)日的某個(gè)時(shí)刻市場(chǎng)出現(xiàn)上漲。如果市場(chǎng)維持弱勢(shì)，那么你的計(jì)劃就是繼續(xù)持有看跌期權(quán)，但是如果市場(chǎng)開始上揚(yáng)，你就會(huì)止損出場(chǎng)，結(jié)利140點(diǎn)，而且你仍將擁有期貨多頭。
事實(shí)上，你還是在市場(chǎng)交易的環(huán)境中做多期貨；但非正常的市況變得更為正常，因此顯得易控制�，F(xiàn)在，你可以給期貨設(shè)置止損。如果市場(chǎng)持續(xù)上揚(yáng)，你的頭寸就會(huì)表現(xiàn)良好。生豬報(bào)告被證明40%的時(shí)候都是不準(zhǔn)確的，但沒(méi)人確定性地知道，除非是6個(gè)月后生豬真實(shí)存欄數(shù)量公布出來(lái)。在這種情況下，即使報(bào)告不受控制，你也有所保護(hù)。實(shí)際上，如果報(bào)告有利于你的持倉(cāng)，這種保護(hù)就變成一種你愿意犯的“錯(cuò)誤”，因?yàn)槠谪涱^寸的獲利會(huì)高于看跌期權(quán)的損失。關(guān)鍵在于：這樣做比單純只買入看漲期權(quán)或者做多期貨具有更多的靈活性。
在期貨交易中結(jié)合期權(quán)，能給你更大的市場(chǎng)忍耐力，同時(shí)在任何時(shí)候都可以選擇平倉(cāng)其中的一個(gè)頭寸。如果你的基本面或者技術(shù)面傾向發(fā)生改變，你總是可以平倉(cāng)一個(gè)頭寸而同時(shí)繼續(xù)持倉(cāng)另一個(gè)。比如你的期貨盈利目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，那么你可以將期貨頭寸平倉(cāng)，而繼續(xù)持有期權(quán)頭寸。有時(shí)候，期權(quán)死而復(fù)生，讓你獲得雙份盈利。
另外一種形式是買入期權(quán)，以保護(hù)已經(jīng)按照你預(yù)期的方向運(yùn)行的頭寸的盈利。你看，我是趨勢(shì)交易的鐵桿粉絲，因?yàn)橹档眠@樣做。在大型走勢(shì)中，市場(chǎng)通�？雌饋�(lái)比邏輯上認(rèn)為的走得更遠(yuǎn)。然而，在走勢(shì)末期，市場(chǎng)可能過(guò)熱，而且當(dāng)你知道過(guò)熱時(shí)，可能已經(jīng)太晚。當(dāng)你感覺(jué)趨勢(shì)末期就要來(lái)臨，但沒(méi)有基本面或技術(shù)面支持你平倉(cāng)時(shí)，為什么不買入期權(quán)保護(hù)盈利呢？這是值得花的錢，而且如果你確實(shí)是過(guò)早地判斷了趨勢(shì)將要結(jié)束，那么這筆錢就是你愿意花掉的，因?yàn)槟銜?huì)在期貨上賺到更多，遠(yuǎn)大于你購(gòu)買期權(quán)時(shí)花費(fèi)的成本。