如果賣出期權(quán)有利，為什么不這么做
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賣出期權(quán)時(shí)，你就要向期權(quán)買方提供一個(gè)看漲（承約看漲期權(quán)）或看跌（承約看跌期權(quán)）頭寸。你獲得權(quán)利金，但因?yàn)槭袌?chǎng)可能朝距離行權(quán)價(jià)無(wú)限大的幅度運(yùn)行，因此相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也是無(wú)限的。獲得的權(quán)利金越多，期權(quán)承約方的風(fēng)險(xiǎn)越低。波動(dòng)率越低（通常不易預(yù)測(cè)），期權(quán)承約方擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越低。通常而言，距離到期日的時(shí)間越小，期權(quán)承約方的風(fēng)險(xiǎn)越低。期權(quán)承約方還要承受期權(quán)行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。這一權(quán)利是向期權(quán)買方保證的，不受賣方控制。當(dāng)看漲期權(quán)買方行權(quán)時(shí)，會(huì)在行權(quán)價(jià)獲得期貨多頭合約，賣方就獲得空頭合約。當(dāng)看跌期權(quán)買方行權(quán)時(shí)，會(huì)在行權(quán)價(jià)獲得期貨空頭合約，賣方就獲得多頭合約。期權(quán)買方只在有利可圖時(shí)才會(huì)行權(quán)。也就是說(shuō)，可盈利性是期權(quán)買方行權(quán)的主要原因，沒(méi)有別的原因。面對(duì)已經(jīng)無(wú)利可圖的期權(quán)，期權(quán)買方要么是任其到期，要么在尚有時(shí)間價(jià)值時(shí)將其賣回期權(quán)市場(chǎng)。按照定義，一旦期權(quán)買方行權(quán)，期權(quán)賣方一般都要產(chǎn)生虧損。買方行權(quán)時(shí)賣方還能獲利的唯一情況是，賣方將期權(quán)在后續(xù)市場(chǎng)賣出，此時(shí)期權(quán)對(duì)之前的賣方已經(jīng)無(wú)利可圖。
行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)以及無(wú)限的潛在風(fēng)險(xiǎn)，是所有期權(quán)賣方按照合約要求所要承受的風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什么要承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)呢？原因在于，期權(quán)賣方也有有利面；能獲得權(quán)利金。這在一定程度上減少了風(fēng)險(xiǎn)，而且賣方比買方獲利的情況更多。期權(quán)買方需要有利于己的走勢(shì)才能從買入期權(quán)中獲利。如果持有期權(quán)到到期前以實(shí)現(xiàn)盈利，那么不僅需要一段有利于己的走勢(shì)，而且其幅度要超過(guò)支付的權(quán)利金。期權(quán)賣方可以在走勢(shì)方向有利于己（賣出看跌期權(quán)時(shí)市場(chǎng)上漲或者賣出看漲期權(quán)時(shí)市場(chǎng)下跌）的情況下獲利，而且在平靜或靜止的市場(chǎng)中也可獲利，這些都是期權(quán)買方做不到的。最后，即使市場(chǎng)走勢(shì)不利于賣方，但只要幅度小于權(quán)利金體現(xiàn)的幅度，那么賣方仍然有利可賺。
毫無(wú)疑問(wèn)你會(huì)聽到對(duì)“賣出未抵押期權(quán)”（“naked”option writing）的警告。不過(guò)，賣出期權(quán)到底有多大風(fēng)險(xiǎn)呢？好吧，這么講，賣出期權(quán)可能是很有風(fēng)險(xiǎn)的——肯定比買入期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)大，但實(shí)際上低于期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟惬@得了權(quán)利金，所以賣出期權(quán)就得承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)賣出虛值期權(quán)的情況下，你還獲得了市場(chǎng)價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的緩沖。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，期權(quán)承約方可以利用防御性策略來(lái)保護(hù)自己。承約方通常會(huì)買回其空頭頭寸，就像期貨空頭交易者可以買回一樣。承約方可以在期權(quán)市場(chǎng)使用止損，也像期貨市場(chǎng)一樣。一些期權(quán)的流動(dòng)性并不充足，你要把這一點(diǎn)考慮在內(nèi)，但許多期權(quán)交投活躍，流動(dòng)性可與基礎(chǔ)的期貨市場(chǎng)媲美。最后，期權(quán)承約方若陷入困境，可以買入（在賣出看漲期權(quán)時(shí)）或賣出（在賣出看跌期權(quán)時(shí)）對(duì)應(yīng)的期貨合約。在許多情況下，專業(yè)交易者利用這一策略，使期權(quán)交易趨于中性。
比如，假設(shè)你看漲玉米，預(yù)期會(huì)出現(xiàn)上漲行情，但幅度不大。此時(shí)，你可以買入期權(quán)，買入看漲期權(quán)，或者賣出看跌期權(quán)。現(xiàn)在是9月末，而現(xiàn)在期貨市場(chǎng)的12月玉米市場(chǎng)價(jià)為7美元/蒲式耳。你可以以7美元/蒲式耳的價(jià)格買入期貨，具有無(wú)限的潛在上行空間，當(dāng)然（理論上）也具有無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)。你可以20美分/蒲式耳的價(jià)格買入12月700看漲期權(quán)，或者以20美分/蒲式耳的價(jià)格賣出12月700看跌期權(quán)。你預(yù)期市場(chǎng)可能上行至7.20美元/蒲式耳，所以決定賣出看跌期權(quán)。如果市場(chǎng)在到期日確實(shí)升至7美元/蒲式耳上方的任何位置，你就獲得了全部的權(quán)利金，也就是20美分/蒲式耳，或者1000美元/合約（當(dāng)然從中扣除必要的手續(xù)費(fèi)）。因此如果市場(chǎng)收盤在7.10美元，你就能獲得權(quán)利金（因?yàn)榇藭r(shí)700看跌期權(quán)已經(jīng)毫無(wú)價(jià)值，會(huì)被買方拋棄）。權(quán)利金就是你的盈利，與在7美元/蒲式耳買入并在7.10美元/蒲式耳賣出的期貨多頭獲利一樣多。然而，期權(quán)賣方會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利——當(dāng)?shù)狡跁r(shí)玉米價(jià)格為7美元/蒲式耳，但該價(jià)格只能使期貨交易者在該頭寸上不虧不賺。
你可以看錯(cuò)，但不會(huì)虧損。期權(quán)到期時(shí)，如果市場(chǎng)跌至6.80美元/蒲式耳，那么盡管期貨多頭交易者會(huì)出現(xiàn)20美分/蒲式耳的虧損，但是期權(quán)賣家仍然可以以20美分/蒲式耳的價(jià)格履約，最終不虧不賺……期權(quán)賣家對(duì)市場(chǎng)上漲的預(yù)期出現(xiàn)了錯(cuò)誤，但這里并沒(méi)有產(chǎn)生虧損。賣期權(quán)的美麗就在于，你可以出錯(cuò)，但仍然盈利。在這個(gè)例子中，如果市場(chǎng)在到期前達(dá)到6.95美元/蒲式耳，那么可以以5美分/蒲式耳的價(jià)格賣出，獲得15美分/蒲式耳的價(jià)格收益。你可以出錯(cuò)，但是仍然賺了錢，這在期貨市場(chǎng)是不可能的，在我能想到的其他任何投資上也是不可能的。優(yōu)勢(shì)在期權(quán)賣方一側(cè)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)期權(quán)在到期時(shí)確實(shí)一文不值，從不會(huì)被行權(quán)。不過(guò)，收益也不是無(wú)限高。
這里有一個(gè)障礙：期權(quán)賣方能獲得的最大收益就是權(quán)利金，一分也多不了。風(fēng)險(xiǎn)要比買入期權(quán)高，而且對(duì)于一些交易者來(lái)說(shuō)，為了獲得這種潛在收益，其所冒風(fēng)險(xiǎn)有些太高。這就需要權(quán)衡。賣方具有有利于己的優(yōu)勢(shì)，但買方擁有更大的潛在收益。這并不是說(shuō)賣方會(huì)被風(fēng)險(xiǎn)束縛。與期貨市場(chǎng)一樣，期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是可以管理的。就像期貨市場(chǎng)的空頭交易者一樣，期權(quán)賣方可以通過(guò)在期權(quán)市場(chǎng)回補(bǔ)平倉(cāng)而出場(chǎng)。期權(quán)市場(chǎng)是接受止損訂單的。你為什么不賣出期權(quán)呢？對(duì)于那些了解風(fēng)險(xiǎn)并知道如何控制它的人來(lái)說(shuō)，賣出期權(quán)并沒(méi)有什么。然而，一些交易者就是自己難以截?cái)鄵p失（最重要的課程之一），所以只有買期權(quán)——其他的都不做。你知道自己是什么樣的人。