《巴菲特致股東的信》歷來(lái)是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

透視盈余

之前我們?cè)��?jīng)討論過(guò)透視盈余，比起一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的數(shù)字，這是我們認(rèn)為它更能反應(yīng)伯克希爾本身實(shí)際的獲利狀況，其主要的組成份子有(1)前段所提到的帳列盈余，加上(2)主要被投資公司的保留盈余，按一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則未反應(yīng)在我們公司帳上的盈余，扣除(3)若這些未反應(yīng)的盈余分配給我們時(shí)，估計(jì)可能要繳的所得稅。在這里我們所謂的營(yíng)業(yè)盈余系扣除資本利得、特別會(huì)計(jì)調(diào)整與企業(yè)調(diào)整的主要支出。

    長(zhǎng)期而言，如果我們的實(shí)質(zhì)價(jià)值想要以每年15%的幅度來(lái)成長(zhǎng)的話(huà)，那么透視盈余每年也必須增加以這個(gè)幅度來(lái)成長(zhǎng)，幾年前我第一次提到這個(gè)觀念時(shí)曾表示，到公元2000年為止，伯克希爾若要以15%的目標(biāo)，透視盈余必須成長(zhǎng)18億美元以上，而由于1993年我們又發(fā)行了一些新股，所以現(xiàn)在的門(mén)檻提高到18.5億美元。

    到目前為止，我們稍微超越目標(biāo)進(jìn)度，但其中有一項(xiàng)很重要的原因是我們的霹靂貓保險(xiǎn)近年來(lái)的表現(xiàn)超乎預(yù)期的好(有關(guān)這部份在下一段我還會(huì)詳加敘述)，雖然即使扣除這項(xiàng)不正常部份，我們還是符合當(dāng)初預(yù)期，但還是不能保證一定達(dá)的到。

    各位可以從下表看出我們是如何計(jì)算透視盈余的，不過(guò)我還是要提醒各位這些數(shù)字有點(diǎn)粗糙，(被投資公司所分配的股利收入已經(jīng)包含在保險(xiǎn)事業(yè)的凈投資收益項(xiàng)下)。

保險(xiǎn)事業(yè)營(yíng)運(yùn)

    就像我們?cè)谶^(guò)去年報(bào)跟各位解釋過(guò)的，保險(xiǎn)事業(yè)最重要的關(guān)鍵，第一是保險(xiǎn)浮存金的數(shù)量，第二是它的成本，浮存金是我們持有并非我們所有，保險(xiǎn)事業(yè)營(yíng)運(yùn)之所以能有浮存金的原因在于大部分的保單都要求保戶(hù)必須預(yù)付保險(xiǎn)費(fèi)，另外更重要的是保險(xiǎn)公司在被知會(huì)并真正理賠之前，通常都要經(jīng)過(guò)好長(zhǎng)的一段時(shí)間。

    通常保險(xiǎn)公司實(shí)際上收到的保費(fèi)并不足以支應(yīng)發(fā)生的損失與費(fèi)用，所以大多會(huì)產(chǎn)生承保的損失，而這就是浮存金的成本。

    長(zhǎng)期而言，保險(xiǎn)公司的浮存金成本若能低于其它資金管道所需的成本就能獲利，但是要是其浮存金成本高于貨幣市場(chǎng)利率的話(huà)，其是否有存在的價(jià)值就有疑問(wèn)。

    如同下表中的數(shù)字所顯示的，伯克希爾的保險(xiǎn)事業(yè)大獲全勝，表中的浮存金，系將所有的損失準(zhǔn)備、損失費(fèi)用調(diào)整準(zhǔn)備與未賺取保費(fèi)加總后，再扣除應(yīng)付傭金、預(yù)付購(gòu)并成本及相關(guān)再保遞延費(fèi)用，相對(duì)于我們的保費(fèi)收入總額，我們的浮存金部位算是相當(dāng)大的，至于浮存金的成本則決定于所發(fā)生的承保損失或利益而定，在某些年度由于我們有承保利益，所以換句話(huà)說(shuō)，我們的資金成本甚至是負(fù)的，此時(shí)我們的保險(xiǎn)事業(yè)盈余等于是由原先從浮存金獲取的利益再加上承保利益。

查理跟我對(duì)于1994年的浮存金能夠繼續(xù)成長(zhǎng)都感到相當(dāng)高興，更有甚者，這些資金都是完全免費(fèi)的，但是我們還是要像去年那樣再?gòu)?qiáng)調(diào)一次，雖然我們的保險(xiǎn)事業(yè)經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)，但實(shí)際上并沒(méi)有外界想象中的好。

    我們之所以一再?gòu)?qiáng)調(diào)這一點(diǎn)的原因在于我們的霹靂貓業(yè)務(wù)(也就是專(zhuān)門(mén)提供保險(xiǎn)公司與再保公司規(guī)避重大天然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)的保單)今年再度賺大錢(qián)，由于真正重大的災(zāi)害并不常發(fā)生，所以我們的霹靂貓業(yè)務(wù)有可能在連續(xù)幾年賺大錢(qián)后，突然發(fā)生重大的損失，換句話(huà)說(shuō)，我們這項(xiàng)霹靂貓業(yè)務(wù)到底有多吸引人可能要花上好幾年才有辦法看清，當(dāng)然1994年絕對(duì)是相當(dāng)好的一年，唯一的重大災(zāi)害要算是一月所發(fā)生的加州大地震，另外在這里我要特別聲明1995年初發(fā)生的神戶(hù)大地震對(duì)我們?cè)斐傻膿p失并不大。

    霹靂貓保單有數(shù)量少、金額高且非制式化的特性，因此，要承接這類(lèi)業(yè)務(wù)必須仰賴(lài)相當(dāng)專(zhuān)業(yè)的判斷，而不像一般的汽車(chē)保險(xiǎn)有龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)可供參考，就這點(diǎn)而言，伯克希爾擁有一張王牌-Ajit Jain，他是我們霹靂貓業(yè)務(wù)的經(jīng)理人，擁有最精細(xì)的承保技巧，他可以說(shuō)是我們的無(wú)價(jià)之寶。

    此外，在霹靂貓業(yè)務(wù)，伯克希爾還擁有一項(xiàng)特殊的優(yōu)勢(shì)，那就是我們雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力，這對(duì)我們有相當(dāng)大的幫助。首先，謹(jǐn)慎小心的保險(xiǎn)公司都會(huì)希望對(duì)于真正天大的災(zāi)害-比如說(shuō)像是紐約長(zhǎng)島發(fā)生颶風(fēng)或加州大地震這類(lèi)可能造成五百億美元損失發(fā)生時(shí)，可以得到相當(dāng)確切的依靠，但是保險(xiǎn)公司也相當(dāng)清楚，這類(lèi)會(huì)造成本身財(cái)務(wù)需要支持的災(zāi)害，同樣也有可能導(dǎo)致許多再保公司自顧不暇而破產(chǎn)，所以它們不太可能笨到將保費(fèi)付出后，卻換得無(wú)法兌現(xiàn)的承諾，也因此伯克希爾可以確保在不可預(yù)期的天災(zāi)發(fā)生時(shí)，仍然有辦法拿得出錢(qián)來(lái)理賠的穩(wěn)當(dāng)保證，就成為我們最佳的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    再者雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力讓我們可以簽下別人想都不敢想的大額保單，舉例來(lái)說(shuō)，1994年，有一家保險(xiǎn)業(yè)者臨時(shí)想要買(mǎi)一張金額高達(dá)4億美元的加州地震險(xiǎn)保單，我們二話(huà)不說(shuō)立刻接下來(lái)，我們敢說(shuō)全世界除了我們以外，可能沒(méi)有人敢獨(dú)立接下這樣的保單。

    一般來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人通常傾向?qū)⒋箢~的保單拆成數(shù)張小額的保單以分散負(fù)擔(dān)，但是這樣的作業(yè)安排卻頗耗費(fèi)時(shí)間，同時(shí)也使得本來(lái)想要尋求再保分散風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司并須被迫面對(duì)它本來(lái)不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而危及保險(xiǎn)公司本身的利益，相對(duì)地在伯克希爾，我們對(duì)單一保單的投保上限最高可以到達(dá)5億美元，這是其它同業(yè)所做不到的。

    雖然接下這類(lèi)大額的保單，會(huì)使得伯克希爾的經(jīng)營(yíng)成果變得很不穩(wěn)定，但我們完全可以接受這樣的結(jié)果，通常保險(xiǎn)同業(yè)(其實(shí)其它的行業(yè)也一樣)總是傾向采取比較保守的做法，使得營(yíng)運(yùn)數(shù)字可以平滑穩(wěn)定一點(diǎn)，但是就這點(diǎn)而言，我們的做法比較不一樣，選擇接受變動(dòng)較大的前景，我們可以獲致比前景確定的方式更高的長(zhǎng)期投資報(bào)酬。

    在承受這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，Ajit跟我總是會(huì)將焦點(diǎn)擺在最壞的狀況下，雖然我們知道實(shí)在是很難去衡量，大家可以想象如果同一年發(fā)生長(zhǎng)島颶風(fēng)、加州地震以及霹靂貓X時(shí)，會(huì)是怎樣的一個(gè)光景，此外，保險(xiǎn)損失通常會(huì)伴隨非保險(xiǎn)的問(wèn)題，例如假設(shè)我們因?yàn)榧又荽蟮卣鸲�承受大量的霹靂貓損失，在此同時(shí)股市的大跌很有可能也會(huì)伴隨而來(lái)，此舉將會(huì)使得我們?cè)谙菜固枪�、富�?guó)銀行與弗迪麥的持股價(jià)值大減。

    在考慮過(guò)所有的狀況之后，我們認(rèn)為在最壞的情況下，我們?cè)谂�靂貓保險(xiǎn)所可能產(chǎn)生的損失大約在6億美元的上下，稍稍超過(guò)伯克希爾每年從其它事業(yè)的盈余，如果你對(duì)于這樣的風(fēng)險(xiǎn)感到不自在，那么現(xiàn)在是你賣(mài)出伯克希爾股份的最佳時(shí)機(jī)，而不是等到這種無(wú)可避免的大災(zāi)難發(fā)生。

    我們霹靂貓的業(yè)務(wù)量在1995年很有可能會(huì)下滑，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)的價(jià)格略微下滑，原因在于幾年前新加入再保市場(chǎng)的資金，正以不合理的價(jià)格競(jìng)逐保單，盡管如此，我們還是擁有一些重要的客戶(hù)群，可以穩(wěn)定的貢獻(xiàn)我們1995年業(yè)績(jī)。

    伯克希爾其它保險(xiǎn)事業(yè)1994年的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)皆相當(dāng)杰出，由Rod領(lǐng)導(dǎo)的住宅保險(xiǎn)、Brad帶領(lǐng)的員工退休保險(xiǎn)以及由Kizer家族經(jīng)營(yíng)的信用卡保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以及由Don所領(lǐng)導(dǎo)的國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)所從事的傳統(tǒng)汽車(chē)保險(xiǎn)與一般責(zé)任險(xiǎn)方面，總的來(lái)說(shuō)，這四類(lèi)業(yè)務(wù)都表現(xiàn)的相當(dāng)不錯(cuò)，不但有承保獲利，還貢獻(xiàn)了相當(dāng)大金額的保險(xiǎn)浮存金。

    總而言之，我們可以做出與去年同樣的結(jié)論，我們擁有第一流的保險(xiǎn)事業(yè)，雖然他們的經(jīng)營(yíng)成果變化相當(dāng)?shù)拇螅�但是其�?shí)質(zhì)價(jià)值卻遠(yuǎn)超過(guò)其帳面的價(jià)值，而事實(shí)上，在伯克希爾其它事業(yè)的身上也有類(lèi)似的情況。

股票投資

    下表是我們超過(guò)三億美元以上的普通股投資，一部份的投資系屬于伯克希爾關(guān)系企業(yè)所持有。

    我們的投資組合持續(xù)保持集中、簡(jiǎn)單的風(fēng)格，真正重要的投資概念通常可以用簡(jiǎn)單的話(huà)語(yǔ)來(lái)作說(shuō)明，我們偏愛(ài)具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力并且由才能兼具、以股東利益為導(dǎo)向的經(jīng)理人所經(jīng)營(yíng)的優(yōu)良企業(yè)，只要它們確實(shí)擁有這些特質(zhì)，而且我們能夠以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，則要出錯(cuò)的機(jī)率可說(shuō)是微乎其微(這正是我們一直不斷要克服的挑戰(zhàn))。

    投資人必須謹(jǐn)記，你的投資成績(jī)并非像奧運(yùn)跳水比賽的方式評(píng)分，難度高低并不重要，你正確地投資一家簡(jiǎn)單易懂而競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)的公司所得到的回報(bào)，與你辛苦地分析一家變量不斷、復(fù)雜難懂的公司可以說(shuō)是不相上下。

    對(duì)于買(mǎi)進(jìn)股份我們注意的只是價(jià)格而非時(shí)間，我們認(rèn)為因?yàn)閼n(yōu)慮短期不可控制的經(jīng)濟(jì)或是股市變量而放棄買(mǎi)進(jìn)一家長(zhǎng)期前景可合理的預(yù)期的好公司是一件很愚蠢的事，為什么僅是因?yàn)槎唐诓豢芍�的猜測(cè)就放棄一個(gè)很明顯的投資決策呢?

    我們分別在1967年買(mǎi)進(jìn)國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)公司、1972年買(mǎi)下喜斯糖果、1977年買(mǎi)下水牛城日?qǐng)?bào)、1983年買(mǎi)下內(nèi)布拉斯加家具店、1986年買(mǎi)下史考特飛茲，而我們都是趁它們難得求售時(shí)才得以買(mǎi)進(jìn)，當(dāng)然也因?yàn)樗鼈兊拈_(kāi)價(jià)我們認(rèn)為可以接受，當(dāng)初在評(píng)估每個(gè)案子時(shí)，我們關(guān)心的不是道瓊指數(shù)的走勢(shì)、聯(lián)準(zhǔn)會(huì)的動(dòng)向或是總體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而是這些公司本身未來(lái)的前景；而如果我們覺(jué)得這樣的方式適用于買(mǎi)下整家公司的話(huà)，那么每當(dāng)我們決定要透過(guò)股市買(mǎi)進(jìn)一些好公司部份的股權(quán)時(shí)，為什么就必須采取不一樣的做法呢?

    在尋找新的投資標(biāo)的之前，我們選擇先增加舊有投資的部位，如果一家企業(yè)曾經(jīng)好到讓我們?cè)敢赓I(mǎi)進(jìn)，我想再重復(fù)一次這樣的程序應(yīng)該也是相當(dāng)不錯(cuò)的，若是能夠我們很愿意再增加在喜斯糖果或是史考特飛茲的持股，但要增加到100%的比例實(shí)在是有困難，不過(guò)在股票市場(chǎng)中，投資人常常有很多的機(jī)會(huì)可以增加他有興趣的公司持股，像是去年我們就擴(kuò)大了我們?cè)诳煽诳蓸?lè)與美國(guó)運(yùn)通的持股數(shù)。

    我們投資美國(guó)運(yùn)通的歷史可以追溯到相當(dāng)早的時(shí)期，而事實(shí)上也符合個(gè)人過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，舉個(gè)例子在1951年，當(dāng)時(shí)我還是年僅二十歲的股票業(yè)務(wù)員，GEICO保險(xiǎn)占我個(gè)人投資組合的70%，同時(shí)它也是我第一次賣(mài)掉的股票，我將100股的GEICO股份賣(mài)給我的阿姨Alice，基本上只要是我建議的她都照單全收，二十五年后，趁著該公司面臨倒閉的危機(jī)，伯克希爾買(mǎi)下GEICO一大部分的股份，另一個(gè)例子就是華盛頓郵報(bào)，1940年代，我的第一筆投資資金有一半是來(lái)自發(fā)送該報(bào)的收入，三十年后，伯克希爾趁該公司上市兩年后的股價(jià)低檔買(mǎi)下一大部分的股權(quán)，至于可口可樂(lè)，可以算得上是我生平從事的第一筆商業(yè)交易，1930年當(dāng)我還是個(gè)小孩子的時(shí)候，我花了25美元買(mǎi)了半打的可樂(lè)，然后再以每罐5美分分售出去，而直到五十年后，我才終于搞懂真正有賺頭的還是那糖水。

    我個(gè)人在美國(guó)運(yùn)通的投資歷史包含好幾段插曲，在1960年代中期，趁著該公司為色拉油丑聞所苦時(shí)，我們將巴菲特合伙企業(yè)40%的資金壓在這只股票上，這是合伙企業(yè)有史以來(lái)最大的一筆投資，總計(jì)花了1,300萬(wàn)美元買(mǎi)進(jìn)該公司5%的股份，時(shí)至今日，我們?cè)诿绹?guó)運(yùn)通的持股將近10%，但帳列成本卻高達(dá)13.6億美元，(美國(guó)運(yùn)通1964年的獲利為1,250萬(wàn)美元，1994年則增加至14億美元)

    我對(duì)美國(guó)運(yùn)通IDS部門(mén)的投資可以追溯更早，該部門(mén)目前占公司整體獲利來(lái)源的三分之一，我在1953年第一次買(mǎi)進(jìn)成長(zhǎng)快速的IDS股份，當(dāng)時(shí)的本益比只有三倍(在那個(gè)年代，結(jié)實(shí)累累的果子垂手可得)，為此我甚至還特別寫(xiě)了一篇長(zhǎng)篇報(bào)告(不過(guò)印象中我好象沒(méi)有寫(xiě)過(guò)短的)，并在華爾街日?qǐng)?bào)刊登廣告，以一美元對(duì)外公開(kāi)銷(xiāo)售。

    當(dāng)然很顯然的美國(guó)運(yùn)通與IDS(最近已更名為美國(guó)運(yùn)通財(cái)務(wù)顧問(wèn))今日的營(yíng)運(yùn)模式與過(guò)去已有很大的不同，但是我還是發(fā)現(xiàn)對(duì)于該公司與其提供的產(chǎn)品內(nèi)容長(zhǎng)久以來(lái)的熟悉度，仍然有助于我們的評(píng)估。

新鮮出爐的錯(cuò)誤

   錯(cuò)誤通常在做決策時(shí)就已經(jīng)造成，不過(guò)我們只能將新鮮錯(cuò)誤獎(jiǎng)?lì)C給那些很明顯的愚蠢決策，照這種標(biāo)準(zhǔn)，1994年可算是競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈的一年，在這里我必須特別指出以下大部分的錯(cuò)誤都是查理造成的，不過(guò)每當(dāng)我這樣說(shuō)時(shí)，我的鼻子就會(huì)跟著開(kāi)始變長(zhǎng)。

獲得提名的有. . .

    1993年底，我將1,000萬(wàn)股資本城股份以每股63美元賣(mài)出，不幸的是到了1994年底，該公司股價(jià)變成85.25美元，(我可以直接告訴各位我們損失了2.225億美元的差價(jià)，如果你心痛到不愿去算的話(huà))；而當(dāng)我們?cè)?986年以每股17.25美元買(mǎi)進(jìn)該公司股份時(shí)，就曾經(jīng)向各位報(bào)告，在更早之前，也就是在1978年到1980年間，我就曾經(jīng)以每股4.3美元賣(mài)掉該公司股份，并強(qiáng)調(diào)對(duì)于個(gè)人這樣的行為感到心痛，沒(méi)想到現(xiàn)在我卻又明知故犯，看起來(lái)我似乎應(yīng)該要找個(gè)監(jiān)護(hù)人來(lái)好好監(jiān)管一下。

    更不幸的是，資本城一案只能得到銀牌，金牌的得主要算是我在五年前就犯下的一項(xiàng)錯(cuò)誤，但直到1994年才爆發(fā)出來(lái)，那就是我們?cè)诿绹?guó)航空3.58億美元的特別股投資，去年九月，該公司宣布停止發(fā)放特別股股息，早在1990年，我就很準(zhǔn)確地形容這項(xiàng)交易屬于非受迫性的失誤，意思是說(shuō)，沒(méi)有人強(qiáng)迫我投資，同時(shí)也沒(méi)有人誤導(dǎo)我，完全要?dú)w咎于我個(gè)人草率的分析，這項(xiàng)挫敗導(dǎo)因于我們過(guò)于自大的心態(tài)，不論如何，這是一項(xiàng)重大的錯(cuò)誤。

    在做這項(xiàng)投資之前，我竟然沒(méi)有把注意力擺在一直為航空深深所苦、居高不下的成本問(wèn)題之上，在早年，高成本還不致構(gòu)成重大的威脅，因?yàn)楫?dāng)時(shí)航空業(yè)受到法令的管制，航空業(yè)者可以將成本反映在票價(jià)之上轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

    在法令松綁的初期，產(chǎn)業(yè)界并未立即反應(yīng)此狀況，主要是由于低成本的業(yè)者規(guī)模尚小，所以大部分高成本的主要業(yè)者仍然勉力維持現(xiàn)行的票價(jià)結(jié)構(gòu)，不過(guò)隨著時(shí)間慢慢地發(fā)酵，在長(zhǎng)久以來(lái)隱而未見(jiàn)的問(wèn)題逐漸浮現(xiàn)的同時(shí)，舊有業(yè)者完全無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力的高成本結(jié)構(gòu)卻早已積重難返。

    隨著低成本營(yíng)運(yùn)業(yè)者座位容量的大幅擴(kuò)增，超低的票價(jià)迫使那些高成本的老牌航空公司也不得不跟進(jìn)，然而額外資金的挹注(也包含我們?cè)诿绹?guó)航空的那筆投資)，延遲這些老牌航空公司發(fā)現(xiàn)這項(xiàng)問(wèn)題的時(shí)機(jī)，然而終究到最后，基本的經(jīng)濟(jì)法則還是戰(zhàn)勝一切，在一個(gè)沒(méi)有管制的商品制式化產(chǎn)業(yè)，一家公司不是降低成本增加競(jìng)爭(zhēng)力，就是被迫倒閉關(guān)門(mén)，這道理對(duì)于身為公司負(fù)責(zé)人的我，可說(shuō)是再清楚也不過(guò)了，但是我竟然疏忽了。

    美國(guó)航空的總裁-Seth Schofield一直致力于改正該公司長(zhǎng)久以來(lái)的成本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，不過(guò)到目前為止，仍然力有未殆，一部份的原因在于，他所面對(duì)的是一個(gè)不斷變動(dòng)的目標(biāo)，因?yàn)椴糠莺娇諛I(yè)者幸運(yùn)地取得勞資雙方的協(xié)議，另一些業(yè)者則受惠于破產(chǎn)法令的保護(hù)，可以有一個(gè)全新出發(fā)的成本，(就像是西南航空的總裁-Herb Kelleher所說(shuō)的破產(chǎn)法對(duì)于航空業(yè)者來(lái)說(shuō)，就好象是得到了一次健康的spa)，此外，對(duì)于哪些在合約上受到保護(hù)得以獲得高于市場(chǎng)水準(zhǔn)薪資的勞工來(lái)說(shuō)，只要他們發(fā)現(xiàn)自己的薪資支票仍能按時(shí)兌現(xiàn)，就會(huì)全力地抵制減薪的提議。

    盡管面臨目前的困境，美國(guó)航空還是有可能完成降低成本的任務(wù)，以維持長(zhǎng)期繼續(xù)生存的能力，不過(guò)到目前為止，還很難確定一定能夠成功。

    因此，在1994年底，我們將美國(guó)航空帳面的投資金額調(diào)降為8,950萬(wàn)美元，當(dāng)初一美元的投資等于僅剩下25美分的價(jià)值，這樣的舉動(dòng)反應(yīng)出將來(lái)我們的特別股有可能完全或大部分地恢復(fù)其價(jià)值，但同時(shí)也有可能到后來(lái)變得一文不值，不論最后的結(jié)果為何，我們必須謹(jǐn)記一項(xiàng)投資的基本原則，那就是你不一定要靠那些已失去的賺回來(lái)。

    本次打銷(xiāo)美國(guó)航空投資價(jià)值的會(huì)計(jì)影響有點(diǎn)復(fù)雜，根據(jù)一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的規(guī)定，保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債表上必須將它們的投資以市價(jià)列示，因此截至去年第三季止，我們?cè)诿绹?guó)航空投資的帳面價(jià)值是8,950萬(wàn)美元，大概只有原始成本3.58億美元的25%，換句話(huà)說(shuō)，在當(dāng)時(shí)我們的凈值就已反應(yīng)了這項(xiàng)調(diào)整。

    不過(guò)到了第四季，我們認(rèn)為這種下跌的情況，套句會(huì)計(jì)的專(zhuān)有名詞，并非屬于暫時(shí)性的，所以我們必須將這筆向下調(diào)整的金額反應(yīng)在損益表之上，然而這個(gè)動(dòng)作對(duì)于本公司的凈值并不會(huì)再造成任何的影響，因?yàn)樵缭诘谌�季我們便已反�?yīng)過(guò)了。

    在即將召開(kāi)的美國(guó)航空年度股東會(huì)中，查理跟我決定不再續(xù)任董事，當(dāng)然要是Seth總裁覺(jué)得有任何需要我們幫忙的地方，我們?cè)敢馓峁┤魏巫稍?xún)服務(wù)。

其它事項(xiàng)

    去年有兩位對(duì)伯克希爾貢獻(xiàn)卓著的經(jīng)理人決定退休，分別是資本城/ABC的Dan Burke與富國(guó)銀行的Carl Reichardt，Dan與Carl近年來(lái)在各自的產(chǎn)業(yè)都面臨到相當(dāng)大的挑戰(zhàn)，但他們杰出的管理能力使得他們經(jīng)營(yíng)的事業(yè)在這段期間內(nèi)仍能保有出色的盈余，并賦予公司光明與璀璨的前景，此外，對(duì)于他們的離開(kāi)，Dan與Carl都已作好準(zhǔn)備，將公司交由能干的人才接手，我們對(duì)他們報(bào)以深深的敬意。

    大約有95.7%的有效股權(quán)參與1994年的股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃，總計(jì)約1,040萬(wàn)美元捐出的款項(xiàng)分配給3,300家慈善機(jī)構(gòu)。

    每年都有一小部份的股東由于沒(méi)有將股份登記在本人的名下，或是沒(méi)能在60天的期限內(nèi)，將指定捐贈(zèng)的表格送回給我們，而沒(méi)辦法參加我們的指定捐贈(zèng)計(jì)劃，凡是不符合規(guī)定者，都不能參加這項(xiàng)計(jì)劃，也因此我們敦促不管是原有或新加入的股東，仔細(xì)閱讀年報(bào)上有關(guān)股東捐贈(zèng)計(jì)劃的詳細(xì)內(nèi)容，

    想要參加這項(xiàng)計(jì)劃者，請(qǐng)確定您的股份是登記在自己而非股票經(jīng)紀(jì)人或保管銀行的名下，同時(shí)必須在1995年8月31日之前完成登記，才有權(quán)利參與1995年的捐贈(zèng)計(jì)劃。

    1994年我們只進(jìn)行了一項(xiàng)小型的購(gòu)并案-那是一家鞋業(yè)的連鎖店，然而對(duì)于尋找好的候選對(duì)象，我們的興致與過(guò)去一樣熱烈，對(duì)于買(mǎi)進(jìn)與購(gòu)并標(biāo)準(zhǔn)請(qǐng)參閱附錄。

    去年春天，我們?cè)��?jīng)對(duì)一家大型的家族企業(yè)提出購(gòu)并的提議，交易的內(nèi)容包含發(fā)行伯克希爾可轉(zhuǎn)換的特別股，雖然后來(lái)雙方未能達(dá)成協(xié)議，但這次的經(jīng)驗(yàn)提醒我們必須先取得伯克希爾股東們的同意，授權(quán)董事會(huì)發(fā)行特別股，好讓我們?cè)诤线m的購(gòu)并機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，可以做出快速的響應(yīng)，因此，在今年的股東會(huì)議案中，包含了一項(xiàng)授權(quán)董事會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)發(fā)行特別股的提案，當(dāng)然大家可以百分之百地相信，除非我們認(rèn)為所得到的實(shí)質(zhì)價(jià)值跟我們所付出的相當(dāng)，否則查理跟我絕對(duì)不會(huì)輕易地發(fā)行這些股份。

    查理跟我很希望各位都能夠來(lái)參加今年的股東會(huì)，由于去年參加的人數(shù)稍微超過(guò)了Orpheum中心2,750的座位容量，因此今年股東會(huì)我們決定于1995年5月1日，星期一早上9點(diǎn)30分在新的場(chǎng)地-Holiday會(huì)議中心召開(kāi)，新場(chǎng)地的大廳可以容納3,300人，若有必要，藉由視聽(tīng)器材的輔助，旁邊還有一個(gè)可以容納1,000人的會(huì)議室。

    去年我們?cè)跁?huì)場(chǎng)上展示了一些伯克希爾的產(chǎn)品，結(jié)果總計(jì)賣(mài)出了800磅的糖果、507雙的鞋子以及價(jià)值超過(guò)12,000美元的世界百科全書(shū)與相關(guān)出版品，今年這些商品會(huì)再度與會(huì)，雖然我們認(rèn)為這次會(huì)議的意義主要在于精神層面，但我們不要忘記，即使是最神圣的宗教典禮，也包含的奉獻(xiàn)捐獻(xiàn)的儀式。

    當(dāng)然大家絕對(duì)不能錯(cuò)過(guò)的是1995年橘子杯的錄像帶，本人利用晚上的時(shí)間觀看這場(chǎng)經(jīng)典的賽事，甚至還用慢動(dòng)作播放精彩的第四節(jié)，我們以今年封面的顏色表示對(duì)內(nèi)布拉斯加美式足球隊(duì)教練-Tom Osborne以及其所帶領(lǐng)的全美最佳隊(duì)伍-Cornhuskers隊(duì)的敬意，我敦促大家一定要穿Huskers隊(duì)的紅色出席今年的股東會(huì)，而我也可以向各位保證伯克希爾的經(jīng)營(yíng)雙人組會(huì)有50%以上穿著正確的服色出席。

    由于預(yù)期會(huì)有相當(dāng)多的人與會(huì)，我們建議大家最好先預(yù)訂房間，想要住在市中心的人(距離會(huì)場(chǎng)約6英哩)可以選擇擁有88個(gè)房間的一家小旅館-Radisson-Redick旅館或是旁邊較大一點(diǎn)的Red Lion旅館，至于會(huì)場(chǎng)附近則有Holiday Inn (403個(gè)房間)、Homewood Suites (118個(gè)房間)或Hampton Inn (136個(gè)房間)，另一個(gè)推薦的旅館是位在奧瑪哈西區(qū)的Marriott，離波仙珠寶店約100公尺，距離會(huì)場(chǎng)約10分鐘的車(chē)程，屆時(shí)在哪里將會(huì)有巴士接送大家往返股東會(huì)會(huì)場(chǎng)。

    后面附有股東會(huì)開(kāi)會(huì)投票的相關(guān)資料，跟各位解釋如何拿到入場(chǎng)所許的識(shí)別證，當(dāng)天會(huì)場(chǎng)有相當(dāng)大的停車(chē)場(chǎng)，住在Holiday Inn 、Homewood Suites或Hampton Inn的人可以直接走路過(guò)來(lái)開(kāi)會(huì)。

    一如往年，會(huì)后我們備有巴士帶大家到內(nèi)布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機(jī)場(chǎng)，我希望大家特別能到內(nèi)布拉斯加家具店參觀，因?yàn)榻衲晷麻_(kāi)幕的超大賣(mài)場(chǎng)，販賣(mài)各式家電、電子信息、CD唱片、攝影機(jī)與視聽(tīng)產(chǎn)品，自開(kāi)幕以來(lái)，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)驚人，到了現(xiàn)場(chǎng)之后，你絕對(duì)會(huì)對(duì)產(chǎn)品的多樣與展示方式印象深刻。

    位于NFM主館旁邊的超級(jí)大賣(mài)場(chǎng)距離會(huì)場(chǎng)約2英哩遠(yuǎn)，營(yíng)業(yè)時(shí)間平日從早上10點(diǎn)到下午9點(diǎn)，星期六從早上10點(diǎn)到下午6點(diǎn)，星期日則從中午開(kāi)到下午6點(diǎn)，到了那里記得向高齡101歲的B太太Say hello，她每天都會(huì)到B太太倉(cāng)庫(kù)工作，或者應(yīng)該說(shuō)是每個(gè)小時(shí)。

    平時(shí)禮拜天不營(yíng)業(yè)的波仙珠寶，在股東會(huì)當(dāng)天會(huì)特別為股東與來(lái)賓開(kāi)放，從中午開(kāi)到下午6點(diǎn)，這天總是相當(dāng)?shù)奶貏e，我們會(huì)試著讓大家得到一些意外的驚喜，而通常那天也是該店全年?duì)I業(yè)額最高的一天，這也是查理跟我希望能在那里看到各位的主要原因之一。

    在前一天4月29日，星期六晚上，Rosenblatt體育館將會(huì)有一場(chǎng)奧瑪哈皇家隊(duì)對(duì)水牛城水牛隊(duì)的比賽，水牛隊(duì)的老板是我的好朋友-Mindy跟Bob，我希望他們也能參加，若他們真的來(lái)了，我會(huì)引誘Bob與我在投手丘上來(lái)一場(chǎng)對(duì)決，Bob可以稱(chēng)得上是資本家的強(qiáng)森巨投，年輕、健壯且精力充沛，絕對(duì)是你在球季中不會(huì)想要遇到的對(duì)手，所以屆時(shí)我希望大家都能到場(chǎng)給予我聲援。

   股東會(huì)資料將告訴大家如何取得入場(chǎng)的門(mén)票，去年大約有1,400位股東出席這項(xiàng)盛會(huì)，當(dāng)晚開(kāi)賽前，我投出一只時(shí)速高達(dá)8英哩的好球，只是許多球迷在當(dāng)場(chǎng)并沒(méi)有看到我不顧的捕手要求投出快速球的指示反而祭出我的上飄球，至于今年我要投出的球路至今仍然是個(gè)謎。