《聰明的投資者》第4章 防御型投資者將能獲得什么
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我們已把防御型投資者定義為那些主要感興趣于投資的安全性和不愿煩惱的投資者。他應該遵循一個簡單的把證券劃分成兩部分的投資規(guī)劃,一部分是合適的債券,另一部分是多樣化的主要普通股。勝任的證券分析者或投資顧問都應備有這樣的股票清單。投資者必須在與投資于普通股的有價證券比例有關的兩種行動之間做出選擇。一種是把這個比例固定,例如永遠是50%；當市場水平大幅度上升或下降使這個比例改變后,例如到55%或45%,他將進行不經(jīng)常的調整以恢復到50%的比例。另一種選擇是,當他感覺到市場水平危險時,他可以減少普通股的持有量,使其低于50%（低到25%）；相反,如果他認為股價的下跌使得它們很有吸引力時,他可以提高這個比例（可能高到75%）。
重要的普通股的股息率不能像高等級債券的回報率那樣精確預測。在1964年未,低于3%；但過去10年,市場水平平均約為3.7%。對于每年的收入,股票持有者有權要求用來增加未分配利潤或再投資利潤。這就意味著,除非將來發(fā)生意外,典型的普通股的基本價值會穩(wěn)定增長,這反映平均或“正常”市場價格也會相應增長（這一事實以及通貨膨脹的影響,是使股票的平均價格自美國內戰(zhàn)以來明顯呈上漲趨勢的原因）。
但這個保證性的陳述并沒有包含當前（1964年）的價格水平可能是高得危險的可能性。就像上面所說的,股票正常或平均價格的穩(wěn)定增長,不能防止股民的股票嚴重的和可能是持續(xù)的貶值。這種風險不可避免,相反,你如不投資于普通股,假如市場水平保持現(xiàn)有或較高水平,你就會承受相應的懲罰。
在正常市場水平下,如果防御性投資者能把一半的本金投資于在市場正常水平上獲得的普通股──無論這些普通股是什么──另一半投資于收益率為3.5%的免稅債券,他的收回報率就會3.5%和4%之間,約有一半免稅。另外,他的股票也會隨著利潤的再投資而升值,從而使他的回報率可能會高達4.5%。這個成果雖不能說驚人,但可比較輕松地取得。另外,它可保護投資者不受大規(guī)模的通貨膨脹引起的購買力下降的影響。
在前一版中,我在這一點增加了下列陳述：“……還有一個好的機會,即使沒有進一步的通貨膨脹,股票的投資回報率也很有可能比我們估計的更好。因此,只要防御型的風俗不高于正常價值,他就會收到滿意的投資結果。”自1949年以來,普通股的回報率比初始的4%高得多,且后來比我允諾的5%也高得多。這是對過去的結果滿意的源泉,但我已經(jīng)指出,在股票市場價格大幅度上升的情況下,產(chǎn)生這個好的結果可能對將來是威脅而不是促進。
我簡要地提一下三個與防御性投資者相關的補充概念和實踐。第一個是購買主要的投資基金股份以作為產(chǎn)生自己普通股組合的替代（我們將使用術語“投資基金”而不是現(xiàn)在不精確的“投資信托”或它的官方的但含糊的“投資公司”的說法）。作為替代,他可以利用在許多州由信托投資公司和銀行操作的“普通信托基金”或“混合基金”；或者,如果資金雄厚,他可以利用投資顧問機構提供的服務。這將會沿著標準線對他的投資規(guī)劃進行專業(yè)性的管理。第二就是“美元成本平均值”方法,其隱含著每月或每季度投資等額的資金于普通股上。用這種方法,在價格水平較低的股市上購買的股票就比水平較高時多,最終持有的所有股票就有滿意的平均價格。第三為“方程式計劃”,就是前面提到的投資者希望普通股持有量在最低25%和最高75%之間變化,與市場的行動保持相反關系。這些思想對于防御型投資者很有價值,在后面章節(jié)還將詳細討論。