期貨價格和預期將來的現(xiàn)貨價格
admin
期貨價格低于預期未來現(xiàn)貨價格的情形被稱為現(xiàn)貨溢價（normal backwardtion），而期貨價格高于預期未來現(xiàn)貨價格的情形被稱為期貨溢價（contango）。
一般來說，一項投資的風險越高，投資者要求的期望收益將越高。資本資產(chǎn)定價模型的結(jié)論認為，經(jīng)濟生活中存在系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險這兩類風險。對投資者而言，非系統(tǒng)風險并不重要，因為可以通過高度分散化的組合來消除它。投資者承擔非系統(tǒng)風險不應要求更高的收益。但是，系統(tǒng)風險不能通過分散化消除。它由投資收益與股票市場整體收益的相關性決定。因此，若承擔的系統(tǒng)風險為正值，投資者通常要求高于無風險利率的收益。同樣，若承擔的系統(tǒng)風險為負值，投資者也會接受低于無風險利率的收益。
考慮一個做期貨多頭的投機者，他希望資產(chǎn)的價格在到期日時能高于期貨價格。我們假設投機者將期貨價格的現(xiàn)值在t時刻以無風險利率投資，同時買入期貨合約。設期貨合約與遠期合約運作方式相同，交割日期為T。無風險投資的所得將在交割日用來購買資產(chǎn)，然后立即以市場價格將該資產(chǎn)賣掉。對投機者而言，其現(xiàn)金流為：
時刻t：-Fe-r（T－t）；
時刻T：+ST；
ST為時刻T時資產(chǎn)的價格。
此次投資的現(xiàn)值為：
-Fe－r（T－t）＋E（ST）e-k（T－t）
這里，k為與此項投資相對應的貼現(xiàn)率（即它是投資者對該投資的期望收益率），E代表期望值。假設證券市場上所有的投資機會的凈現(xiàn)值均為零：
-Fe－r（T－t）＋E（ST）e-k（T－t）＝0
即：
k值取決于投資的系統(tǒng)風險。若ST與股票市場整體水平不相關，則該投資的系統(tǒng)風險為零，這時，k=r，由式（3.12）可知F=E（ST）；若ST與股票市場整體水平正相關，則該投資的系統(tǒng)風險為正，這時，k＞r，由式（3.12）可知F＜E（ST）；最后，若ST與股票市場整體水平負相關，則該投資的系統(tǒng)風險為負，這時，k＜r，由式（3.12）可知F＞E（ST）。