當(dāng)前,更多場內(nèi)期權(quán)品種逐漸推出。一方面,場內(nèi)期權(quán)能為場外市場提供更好的對沖手段,進(jìn)而一定程度上降低期權(quán)權(quán)利金,縮短買賣價差。另一方面,場內(nèi)期權(quán)可以降低公司對沖成本,為企業(yè)在場外期權(quán)市場采用組合提供更多機(jī)會空間。
提起期權(quán),往往讓人聯(lián)想到復(fù)雜的結(jié)構(gòu)模型圖、令人云里霧里的各類名詞。亞式、美式、歐式等各種類別,Delta、Vega、Theta等繁多的字母,讓人望而生畏。近年來,實體企業(yè)已越來越重視在套期保值工作上的投入,但對于沒有配備專業(yè)期權(quán)人才的套保團(tuán)隊來說,想要充分理解和運用期權(quán)工具,難度很高。
本文中,大商所2019年“企業(yè)風(fēng)險管理計劃”的場外期權(quán)試點企業(yè)南京鋼鐵股份有限公司(下稱南鋼股份(600282,股吧))通過期權(quán)和期貨的混合使用,解決在上游原材料價格大幅波動下企業(yè)套保中的難點和痛點,操作邏輯清晰,交易結(jié)構(gòu)易于理解,為相關(guān)領(lǐng)域和企業(yè)提供了典范。
原材料價格大波動 期權(quán)方案解決難題
近兩年,大幅上漲、劇烈波動的鐵礦石價格,給鋼鐵生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大挑戰(zhàn)和風(fēng)險。鋼鐵行業(yè)具有傳統(tǒng)的周期性,而高利潤狀態(tài)不可維持是周期行業(yè)的特點,鋼廠很難通過改善經(jīng)營來實現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié),在面對負(fù)剪刀差風(fēng)險時缺乏有效管理手段。同時,鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈流程長,上下游涉及產(chǎn)品、規(guī)格眾多等因素也給鋼廠原燃料的采購和庫存管理帶來很大挑戰(zhàn)。
2019年一季度,突發(fā)巴西礦難和澳洲颶風(fēng),在海外礦山增產(chǎn)進(jìn)入尾期、中國粗鋼產(chǎn)量連續(xù)上升的背景下,鐵礦石普氏價格從72美元/噸,一路升至126美元/噸,漲幅高達(dá)75%,價格波動區(qū)間巨大,鋼廠采購節(jié)奏難以把握,極大侵蝕鋼廠盈利。
在此情況下,南鋼股份申請參與大商所“企業(yè)風(fēng)險管理計劃”的場外期權(quán)試點,依托南華資本豐富的研究資源和暢通的現(xiàn)貨渠道,綜合利用期權(quán)及其他金融衍生品等交易工具,加強(qiáng)南鋼股份在經(jīng)營過程中的風(fēng)險管控,降低現(xiàn)貨貿(mào)易風(fēng)險,促進(jìn)南鋼股份穩(wěn)定生產(chǎn)。
南鋼股份是長三角地區(qū)的大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè),近年來,越來越多的客戶向南鋼股份采購鎖定銷售價格的遠(yuǎn)期交付訂單。“對我們來說,該類訂單的風(fēng)險就在于訂單未排產(chǎn)前原燃料價格上升侵蝕訂單毛利。” 南鋼股份證券部投資室主任助理耿浩博告訴期貨日報記者。
據(jù)期貨日報記者了解,南鋼股份與下游客戶簽訂交付期較長的鎖價銷售合同后,南鋼通過買入鐵礦石和焦炭期貨,鎖定接單毛利。隨著套保規(guī)模的上升,短期期貨價格大幅波動給企業(yè)風(fēng)險管理帶來挑戰(zhàn)。
“一方面,短期的連續(xù)大幅回撤,企業(yè)需要及時追繳保證金,企業(yè)可能面臨流動性風(fēng)險。另一方面,在回調(diào)周期內(nèi)平倉的鎖價訂單,會出現(xiàn)基差不利變動的特征,使期現(xiàn)對沖的結(jié)果向負(fù)值漂移。”在耿浩博看來,考慮在不改變套保初衷和目的的情況下,南鋼股份需要嘗試在滿足特定條件的同時,使用期權(quán)工具替代套保中的期貨頭寸,優(yōu)化套保操作模式,彌補(bǔ)期貨套保的缺點,尤其是對于短期的大幅回撤。
據(jù)耿浩博介紹,南鋼股份在2019年2月接某船廠18000噸船板訂單,需要在2019年6月到10月分批交付。經(jīng)過前期套保,截至7月底,該訂單的套保鐵礦石和焦炭期貨實現(xiàn)平倉加浮動盈利約440萬元,按原定方案,套保頭寸應(yīng)持有至現(xiàn)貨排產(chǎn)才對應(yīng)平倉。
“此時,拿出期貨套保的部分盈利,買入3萬噸鐵礦石I2001合約平值看漲期權(quán)替代原有的期貨套保頭存,持有期1個月,至9月5日,權(quán)利金33.32元/股,對現(xiàn)貨端生產(chǎn)成本的潛在變動進(jìn)行套保。”耿浩博如是說,若后期商品價格繼續(xù)上漲,買入看漲期權(quán)對沖現(xiàn)貨采購成本上升風(fēng)險,若價格短期大幅下跌,現(xiàn)貨端采購成本降低,買入看漲期權(quán)只需要付出一定的權(quán)利金成本,且該成本已被前期對沖盈利覆蓋。
耿浩博坦言,本次參與場外期權(quán)項目中,南鋼股份僅使用簡單的買入看漲期權(quán)。但他強(qiáng)調(diào),此次項目的創(chuàng)新點在于高度貼合生產(chǎn)企業(yè)在套期保值業(yè)務(wù)中實際所需要面對的問題,旨在論證和嘗試傳統(tǒng)套保模式中在條件滿足下提前平倉或用期權(quán)替代期貨進(jìn)行套保的可行性。
記者注意到,2019年8月份黑色商品期現(xiàn)價格大幅回落,其中鐵礦石期貨跌幅居前,I1909合約月度跌幅19.85%。
“若繼續(xù)持有30000噸鐵礦石敞口進(jìn)行套保,將承受234萬的損失,而本次使用期權(quán)替代期貨套保的策略,僅支付99.96萬元的權(quán)利金,減少134.04萬元的期貨端損失,間接為訂單毛利實現(xiàn)增益。”耿浩博說,從期現(xiàn)對沖結(jié)果來看,現(xiàn)貨生產(chǎn)成本上升約219萬元,期貨加期權(quán)成本獲益約260萬元,訂單毛利增加22.8元/噸。
產(chǎn)融有效結(jié)合 創(chuàng)新期權(quán)新模式
南鋼股份是較早參與期貨套保,較早摸索期貨工具在企業(yè)采購和銷售環(huán)節(jié)中的風(fēng)險管理模式,并且嘗試實物交割的企業(yè)之一。
“對于我們而言,原有的鎖價長單套保模式已常態(tài)化,套保創(chuàng)新不單單是使用新工具對原有模式的顛覆。”耿浩博認(rèn)為,重要的是找到契合點,靈活使用,通過對點滴細(xì)節(jié)的不斷優(yōu)化和完善,提升期現(xiàn)對沖效果,實現(xiàn)期現(xiàn)對沖結(jié)果向正收益偏移。
事實上,就目前而言,如何能夠為實體企業(yè)在使用期權(quán)工具時帶來新的思考角度才是新的問題。當(dāng)前,更多場內(nèi)期權(quán)品種逐漸推出。在耿浩博看來,一方面,場內(nèi)期權(quán)能為場外市場提供更好的對沖手段,進(jìn)而一定程度上降低期權(quán)權(quán)利金,縮短買賣價差。另一方面,場內(nèi)期權(quán)可以降低公司對沖成本,為企業(yè)在場外期權(quán)市場采用組合提供更多機(jī)會空間。
“相對于場內(nèi)期權(quán),場外期權(quán)在合約的標(biāo)準(zhǔn)化、流動性、清算方式、對手方、定價方式以及競價方式上有一定的不同。”耿浩博表示,場外期權(quán)可以交易雙方協(xié)商共同來確定,形式更為多樣化。當(dāng)前國內(nèi)衍生品市場處于發(fā)展初期,場內(nèi)和場外期權(quán)更多是互相補(bǔ)充的狀態(tài),滿足不同體量和交易需求的客戶。“我們南鋼目前在使用期權(quán)工具時首先考慮的是對手方違約風(fēng)險,其次考慮交易的流動性和交易成本。”
耿浩博坦言,參與大商所場外項目試點,是邁開期權(quán)工具應(yīng)用的重要一步。對于開展新業(yè)務(wù)有困難的企業(yè),尤其現(xiàn)階段很多實體企業(yè)還處于期貨工具的摸索階段,對更復(fù)雜的期權(quán)工具敬而遠(yuǎn)之,也難獲得公司的授權(quán),大商所開展的“企業(yè)風(fēng)險管理計劃”為企業(yè)嘗試新工具提供合理的通道和契機(jī)。
經(jīng)期貨日報記者了解,現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)在向企業(yè)推廣期權(quán)工具時,多是介紹期權(quán)工具的產(chǎn)品特性,希臘字母,以及在不同行情預(yù)判下使用不同期權(quán)組合。耿浩博對此表示,對于沒有配備專業(yè)期權(quán)人才的套保團(tuán)隊來說想要充分理解難度很高。南鋼股份通過期權(quán)和期貨的混合使用解決企業(yè)鎖價訂單套保中的難點和痛點,更能引發(fā)實體企業(yè)的共鳴。
南鋼股份副總裁徐林表示,從國外成熟金融衍生品市場來看,場外市場較場內(nèi)市場有更大的規(guī)模,并且能為套保規(guī)模較大的實體企業(yè)提供個性化的定制方案。在衍生品市場自身完善的情況下,找到產(chǎn)業(yè)客戶在套保中的真正痛點,并能將期權(quán)工具作為解決方案。同時加快其他黑色商品的期權(quán)產(chǎn)品,也是調(diào)動產(chǎn)業(yè)客戶參與積極性的方式。隨著黑色商品金融屬性增強(qiáng)和期現(xiàn)模式的發(fā)展,實體企業(yè)已越來越重視在套期保值工作上的投入,但目前看參與度和成熟度還有很大提升空間,對期權(quán)工具的應(yīng)用更是處于起步階段。對于該類企業(yè)而言,通過大商所項目試點的方式接觸期權(quán)工具更容易獲得公司管理層的支持。
“希望能有更多機(jī)構(gòu)、更多專家直接到企業(yè)服務(wù),幫助企業(yè)的套保部門實地解決難點和推進(jìn)公司內(nèi)部宣講,解除企業(yè)管理層的擔(dān)憂。舉辦更多期權(quán)專題論壇,讓同行業(yè)公司有機(jī)會近距離向標(biāo)桿企業(yè)學(xué)習(xí)。”徐林說。