《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

巴菲特給合伙人的信 1962

主要關(guān)于合伙人的協(xié)議

今年把很多投資都放在了(非上市)公司控制上,因而如果把Dempster的股份估計(jì)為 50美元一股的話，我們的總資產(chǎn)到十月底約增加了 5.5%。今年道瓊斯的表現(xiàn)不好（因此我們跑贏道瓊斯指數(shù) 22.3 個(gè)百分點(diǎn)），如果表現(xiàn)好的話，我們的相對(duì)業(yè)績(jī)就將會(huì)變得很難看。我們今年的業(yè)績(jī)有 40%可以歸功于 Dempster 資產(chǎn)價(jià)值的增值，其它投資則貢獻(xiàn)了另外 60%。

我想提醒各位的是我并沒有刻意去猜測(cè)市場(chǎng)的情況，只是在市場(chǎng)上的股票價(jià)格顯得昂貴的時(shí)候，我自然就把目光放在了其他的資產(chǎn)上。今年的表現(xiàn)，應(yīng)該說，具有相當(dāng)?shù)呐既恍浴?/span>

基本規(guī)則

由于有合伙人坦白地承認(rèn)看不太懂我的整一封信，尤其是我也把這信寫得越來越長(zhǎng)。我覺得在此再次強(qiáng)調(diào)幾個(gè)關(guān)于我們合伙企業(yè)的基本規(guī)則。當(dāng)然有些合伙人會(huì)覺得這種反復(fù)的重復(fù)實(shí)在讓人難以忍受，但我寧愿十個(gè)合伙人中有九個(gè)感到無聊郁悶，也不愿有一個(gè)合伙人誤解了其中一些基本的規(guī)則。

1、任何保證給予一定回報(bào)率的承諾都是放屁（我們這里當(dāng)然也沒有這種承諾）。

2、在任何一年中，如果我們未能取得 6%的回報(bào)率，則下一年中那些選擇每月收到一定資金的合伙人會(huì)發(fā)現(xiàn)收到資金將有所減少。

3、我們所提到的年回報(bào)率，是指我們投資組合的市場(chǎng)價(jià)值與其年初時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值的對(duì)比。這跟我們的稅收情況沒有關(guān)聯(lián)。

4、至于我們?cè)谝荒甑降资亲龅煤眠�是不好，主要要看道瓊斯指數(shù)的情況而定，而不是看我們的絕對(duì)收益情況。只要我們戰(zhàn)勝了道瓊斯指數(shù)，我們就認(rèn)為我們?cè)谶@一年是做得比較好的，否則的話你們就應(yīng)該無情地把西紅柿扔向我的頭。

5、雖然我認(rèn)為 5 年是一個(gè)更加合適的時(shí)間段，但是退一步說，三年是最少最少的一個(gè)檢測(cè)投資績(jī)效的時(shí)間段。如果在累積三年（或更長(zhǎng)）的時(shí)間里我們的投資績(jī)效表現(xiàn)糟糕，那無論是你們還是我自己都應(yīng)該考慮一種更好的讓資金保值增值的方式。

6、我從來都不懂如何去預(yù)測(cè)市場(chǎng)的未來走勢(shì)，也不會(huì)試圖去預(yù)測(cè)商業(yè)產(chǎn)業(yè)在未來的波動(dòng)。如果你們認(rèn)為我可以去預(yù)測(cè)這些東西，或者認(rèn)為這些預(yù)測(cè)對(duì)于投資行為是非常重要的因素，那你們就不應(yīng)該加入這個(gè)合伙企業(yè)。

7、我不可能對(duì)最終的投資結(jié)果有所保證，而以下是我所能作出的承諾：

a、我們的投資將是基于價(jià)值而非市場(chǎng)的流行觀點(diǎn)進(jìn)行的。b、我將致力于通過在最大范圍內(nèi)確保投資的安全邊際來減少我們可能遇到的永久性資本損

失（不是暫時(shí)性的短期損失）。

c、事實(shí)上我、以及我的妻子和孩子的全部?jī)糍Y產(chǎn)都投資在合伙企業(yè)當(dāng)中。

1962 年的表現(xiàn)

我們不斷地告知我們的合伙人：我們將在道瓊斯下降的時(shí)候閃耀出光芒，而在道瓊斯上升時(shí)漲紅雙頰。上述預(yù)言在今年得到了證實(shí)。

由于在近幾個(gè)月中的重整旗鼓，市場(chǎng)水平并沒有向有些人預(yù)測(cè)的那樣產(chǎn)生令人驚恐的下跌。指數(shù)一度從年初的 731 點(diǎn)跌至六月份的 535 點(diǎn)，然而在年末重新恢復(fù)至 652 點(diǎn)的水平。而在1960 年年末，道瓊斯指數(shù)是 616 點(diǎn)。所以雖然過去兩年市場(chǎng)中有許多的動(dòng)作，然而實(shí)際上我們目前面臨的市場(chǎng)離 1959 年和 1960 年的市場(chǎng)并不遠(yuǎn)。

我個(gè)人的想法是（沒有科學(xué)根據(jù)），長(zhǎng)期而言我們所能取得的最好的成績(jī)就是年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過 10％。所以上述的結(jié)果可能將會(huì)需要向下修正。

對(duì)于資金增加可能帶來投資績(jī)效下降的憂慮，我在上年的年報(bào)當(dāng)中已經(jīng)有所提及。資金的增加目前對(duì)我們的投資來說有利有弊，總體而言我認(rèn)為對(duì)我們的績(jī)效不會(huì)有明顯的影響。我也已經(jīng)保證在我認(rèn)為會(huì)對(duì)我們的投資績(jī)效有影響的時(shí)候及時(shí)將這種判斷告知各位。從 1957 的三十多萬美元到 1962 年的 700 多萬美元，我目前仍不認(rèn)為資金的增加會(huì)降低我們的投資績(jī)效。

（其他）投資公司（的表現(xiàn)）

兩個(gè)最大的開放基金和兩個(gè)最大的封閉基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

以上是 10 萬美金分別按照 5%、10%和 15%的年利率復(fù)合增長(zhǎng) 10 年、20 年和 30 年的情況。

我們的運(yùn)營(yíng)方法（之前的年報(bào)已有提過）

Dempster Mill Manufacturing Company

962 年我們的突出表現(xiàn)是我們控制了這家公司。該公司主要生產(chǎn)價(jià)格低于 1000 美元的農(nóng)場(chǎng)器械（包括灌溉系統(tǒng)）。這家公司面臨的情況是沒有利潤(rùn)產(chǎn)生，低存貨周轉(zhuǎn)率和停滯不前的銷售業(yè)績(jī)。我們?cè)诖蠹s 1961 年 8 月將這家公司大部分股權(quán)買下，均價(jià)約在 28 美元。當(dāng)你買下一家公司后，對(duì)你而言市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)已經(jīng)不再重要，重要的是這家公司的資產(chǎn)到底價(jià)值幾何。

在買下該公司后，我們努力嘗試使該公司的成本降低，降低其管理費(fèi)用，提高其資金利用效率。然而所有的這些努力都化為了泡影。在六個(gè)月之后，我們意識(shí)到我們需要給這間公司帶來一些新的變化。

一個(gè)朋友向我介紹了 Harry Bottle，在他的幫助下所有的一切都上了正軌，他不但完成了我們的所有目標(biāo)，還為我們帶來了不少有利的驚喜。目前該公司持有的證券價(jià)值約 35 美元/股，生產(chǎn)制造部分的價(jià)值約為 16 美元/股。