交易經(jīng)典：技術分析在期權(quán)交易中的應用

       技術分析基于歷史會重演的假設，通過對趨勢、形態(tài)、量價、指標和K線的探究出發(fā)，對標的方向性運動的幅度和速度特征進行探究，構(gòu)建投資策略組合。那么，期權(quán)量化是否可以借鑒技術分析的經(jīng)驗呢？
　　期權(quán)價格的多因子效應
　　我們常說期權(quán)到期損益具有非線性特性，其動態(tài)損益的影響因子也是錯綜復雜，因子池多維度，因子貢獻度動態(tài)變化。期權(quán)價格變動發(fā)生期貨、股票等線性資產(chǎn)所不具備的特性，均線理論、K線和很多行之有效的技術指標在期權(quán)價格分析和投資策略規(guī)劃中黯然失色，傳統(tǒng)的技術分析無法再遷移到期權(quán)價格的分析之中。
　　Gamma實現(xiàn)了對期權(quán)方向性損益加速度的衡量，Vega和Theta分別實現(xiàn)了對隱含波動率和持有時間邊際溢價的數(shù)量化分析。Vega和theta在一定程度上衡量了隱含波動率變動與時間價值流逝的影響強弱。Vega和Gamma深刻揭示了綜合性頭寸管理的風險實質(zhì)。
　　技術形態(tài)下的風險管理與財富管理
　　技術分析雖然無法直接遷移至期權(quán)價格走勢的規(guī)律分析，但是可以作為對標的價格走勢分析的工具之一，為期權(quán)策略構(gòu)建提供思路，為期權(quán)合約的選擇提供支撐。
　　期權(quán)賣方相比期貨具有一定的容錯空間。對于高勝算的期貨策略，期權(quán)賣方不失為彌補盈虧比較低策略的創(chuàng)新。與此同時，對于高盈虧比的期貨策略，期權(quán)買方風險有限，能夠有效彌補勝率不足的缺陷。
　　1.技術分析與期權(quán)買方
　　買方策略以時間價值的流逝作為成本，期待在標的行情的大幅波動和隱含波動率的走高中賺取倍數(shù)收益，方向性行情啟動的時間、運行的速度和幅度便是技術分析可以給我們的啟示，技術分析所預示的突破機會不失為買方策略的切入點。
　　2.技術分析與期權(quán)賣方
　　期權(quán)賣方以時間價值為主要盈利目標，最大的風險點是到期日前隱含波動率拉升的保證金風險和對沖過程中的損耗。賣方合約的選擇過程中，最關鍵的因素便是分析到期時該合約是否會變成實值期權(quán)。
　　形態(tài)學的支撐壓力運用就可以對這方面提供相當好的參考價值，換句話說，只要通過對目前品種多空結(jié)構(gòu)的分析，抓出形態(tài)上的支撐壓力，就可以對賣方布局時的行權(quán)價選擇及后續(xù)的權(quán)利金收益提供保護。
　　3.技術分析與組合策略
　　組合策略完美實現(xiàn)期權(quán)積木搭建的個性化，風險控制和收益規(guī)劃的精細化，實現(xiàn)進場與出場的可視化管理。
　　期權(quán)策略的量化回測
　　1.數(shù)據(jù)準確性
　　期權(quán)策略的回測相比期貨策略的回測更為復雜，主要難點是損益因子回溯和期權(quán)數(shù)據(jù)矯正。眾所周知，期權(quán)在不同的月份和執(zhí)行價上形成期權(quán)鏈，成交量的分散使得期權(quán)合約與標的合約的最新成交時間可能存在不一致，做市商報價存在調(diào)整時滯，那么基于此計算所得的各項期權(quán)因子便存在一定的失真。
　　2.信號有效性
　　分析與交易是兩個層面的藝術，回測與成交也是兩座風景不同的高山。由于流動性、系統(tǒng)速度、手續(xù)費和對市場影響等因素，回測模型績效的實現(xiàn)對期權(quán)量化策略的實現(xiàn)提出了更高的要求。
　　3.回測多維度
　　期權(quán)交易多維度，突出重點，坦然面對，接受和管理策略維度之外的潛在收益和策略回測過程中的風險。回測細微作為策略邏輯的程序化測試，當然也必須具備多維度“思考”的能力。
　　期權(quán)指標的橄欖枝
　　事實上，期權(quán)也給期貨方向性分析提供了全新的分析工具。由于期權(quán)在相同執(zhí)行價上存在看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，便形成了成交量P/C Ratio和持倉量P/C Ratio，在不同執(zhí)行上形成了成交量的持倉量的聚集。期權(quán)隱含波動率的變動和分布可以編制成VIX指數(shù)和偏度指數(shù)，對標的走勢的大幅波動的可能和特性進行分析。
　　1.P/C Ratio實例分析
　　8月以來，白糖期權(quán)P/C Ratio下跌速度持續(xù)減小，與前期流暢下跌產(chǎn)生鮮明對比，反映了市場對筑底行情的預期開始增強。截至8月25日，白糖期貨持續(xù)反彈，短暫回調(diào)也已強勢上攻向市場宣告了多方的意志，有效映證了P/C Ratio的輔助作用。
　　2.成交量持倉量分布實例分析
　　8月首周，白糖1801看漲期權(quán)減倉明顯，看跌期權(quán)持倉重心逐步上移，預示了市場對后市進一步上漲的期待，對快速下跌的擔憂程度下降。雖然當時市場上普遍預期破位后的新一輪跌勢，但是期權(quán)市場已開始逐步布局反彈行情。
　　3.隱含波動率
　　隱含波動率反映了對標的資產(chǎn)波動劇烈程度的預期。5月25日，50ETF放量大漲0.49%，期權(quán)隱含波動率暴力增長近50%，自此市場預期扭轉(zhuǎn)，“漂亮50行情”奪人眼球。
　　另一處比較鮮明的信號便是第三次股市大跌的技術性背離。2015年12月以來的第三次股市大跌，50ETF打破2.00整數(shù)關口，最低觸及1.837，IVX指數(shù)大幅拉升，但未過前高，且11月初便率先走弱。最終，50ETF停止下跌，慢牛行情逐步展開。
　　8月以來，50ETF小幅回調(diào)，但IH基差開始穩(wěn)步升水。8月27日，50ETF放量上漲2.19%，IH升水持續(xù)擴大， IVX也上漲1%左右，市場信心不言而喻，牛市價差，不妨一試。
作者 中電投先融期貨 
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