股東內(nèi)在價(jià)值與企業(yè)賬面價(jià)值的區(qū)別
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“賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)名詞，系記錄資本與累積盈余的財(cái)務(wù)投入，內(nèi)在價(jià)值則是經(jīng)濟(jì)名詞，是估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值，賬面價(jià)值能夠告訴你已經(jīng)投入的，內(nèi)在價(jià)值則是預(yù)計(jì)你能從中所獲得的。類似詞能告訴你它們之間的不同，假設(shè)你花相同的錢供兩個(gè)小孩讀到大學(xué)，兩個(gè)小孩的賬面價(jià)值即所花的學(xué)費(fèi)是一樣的，但未來(lái)所獲得的回報(bào)（即內(nèi)在價(jià)值）卻不能一概而論，可能從零到所付出的好幾倍，所以也有相同賬面價(jià)值的公司，卻有截然不同的內(nèi)在價(jià)值。”（摘自巴菲特1983年致股東的信）
首先是賬面價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值的含義的不同，賬面價(jià)值實(shí)際是以會(huì)計(jì)制度方法計(jì)價(jià)的企業(yè)累計(jì)投入成本的資本，即企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值，是一個(gè)會(huì)計(jì)計(jì)賬的名詞；而內(nèi)在價(jià)值則是在對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值運(yùn)營(yíng)的狀況下未來(lái)所能產(chǎn)生利潤(rùn)的折現(xiàn)值，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出量的名詞。兩者之間的區(qū)別顯而易見。
舉例說(shuō)，張三投資1000萬(wàn)元辦了個(gè)運(yùn)輸企業(yè)，李四投資1000萬(wàn)元辦了個(gè)連鎖超市企業(yè)，這兩個(gè)企業(yè)的性質(zhì)、內(nèi)容及形式都不同，但兩個(gè)企業(yè)的賬面價(jià)值相同，都是1000萬(wàn)元。而內(nèi)在價(jià)值就要看這兩個(gè)企業(yè)在未來(lái)的年份里能夠產(chǎn)生的利潤(rùn)了，哪個(gè)產(chǎn)生的利潤(rùn)多，哪個(gè)的內(nèi)在價(jià)值就大。假如其中一個(gè)企業(yè)總賠錢，不能產(chǎn)生正的凈利潤(rùn)，則它的內(nèi)在價(jià)值就是負(fù)數(shù)。
從這個(gè)意義上來(lái)理解股東內(nèi)在價(jià)值，那些被ST的企業(yè)，連續(xù)虧損，股價(jià)跌破凈資產(chǎn)時(shí)也不見得有投資價(jià)值，有的只是“殼”資源重組價(jià)值或籌碼賭博價(jià)值。
所以，企業(yè)的賬面價(jià)值和股東內(nèi)在價(jià)值是兩個(gè)完全不同意義的價(jià)值概念，兩者對(duì)投資價(jià)值的參考意義迥然不同，巴菲特是通過(guò)教訓(xùn)意識(shí)到了它們之間的不同：
“像波克希爾在1965年會(huì)計(jì)年度剛開始由現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接管時(shí)，其賬面價(jià)值為每股19美元，明顯高于其實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值，所謂的賬面價(jià)值主要系以那些無(wú)法賺取合理報(bào)酬的紡織設(shè)備為主，就好比是將教育經(jīng)費(fèi)擺在不會(huì)讀書的孩子身上一樣。”（摘自巴菲特1983年致股東的信）
早期的巴菲特在1965年當(dāng)波克希爾公司還是以贏利能力差的紡織產(chǎn)業(yè)為主時(shí)，發(fā)現(xiàn)波克希爾公司的賬面價(jià)值顯示為19美元/股，而股價(jià)在9美元/股 左右交易，股價(jià)與賬面價(jià)值相比折價(jià)50%，便貪圖賬面價(jià)值的便宜而買入，成為波克希爾紡織公司的控股人。后來(lái)發(fā)現(xiàn)上當(dāng)了，企業(yè)的投資價(jià)值不是用賬面價(jià)值衡量的，而應(yīng)以內(nèi)在價(jià)值來(lái)衡量。有關(guān)巴菲特的轉(zhuǎn)變過(guò)程，筆者在第三章《巴菲特曾經(jīng)的困惑和醒悟》“從貪圖便宜的‘煙蒂投資’向注重長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的‘經(jīng)濟(jì)特許和護(hù)城河’的轉(zhuǎn)變”一文中有詳細(xì)描述，感興趣的讀者可一并參考。