價差交易交易詳細介紹
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由于價差交易都在期貨市場上進行，不涉及股票現(xiàn)貨市場，因而其復(fù)雜度和困難度都大大降低了。前面曾指出過，期現(xiàn)套利通常是機構(gòu)大戶的專利，因為只有機構(gòu)大戶有能力進行期現(xiàn)套利。然而，對價差交易而言，不僅機構(gòu)大戶可以做，散戶也完全有能力做。
價差交易的三個類型（市場內(nèi)價差、市場間價差及跨品種價差）中，應(yīng)用最方便，實際應(yīng)用最廣泛的是市場內(nèi)價差。
（一）市場內(nèi)價差交易
1．基本概念。市場內(nèi)價差交易是指在同一市場上對同一品種但不同交割月份的合約進行價差套利，有時也稱為跨月套利或跨時間套利。
不同交割月份的合約之間存在價差是非常正常的。價差時大時小，對于價差套利者而言，價差過大和價差過小都是出手套利的時機。但如何識別過大和過小呢？“理論價差”提供了一個觀察途徑。
價差圖是觀察及分析歷史價差走勢的最佳工具。對每一個希望從事價差交易的交易者來說，熟悉和掌握價差圖的功能作用都是必要的。
2．跨月套利的方向。跨月套利的特征是買進一個月份合約的同時賣出另一個月份的合約，但在交易的開始必須確定買哪個月份賣哪個月份。在實務(wù)操作中，通常有兩種不同的分類名稱。
如果在跨月套利的開端，買進交割期較近的期貨合約，同時賣出交割期較遠的期貨合約，通常稱之為牛市套利；相反，如以買進交割期較遠的期貨合約同時賣出交割期較近的期貨合約為跨月套利的開端，這時稱為熊市套利。
如果在跨月套利的開端，買進價格較高的合約，同時賣出價格較低的合約，通常稱之為買進套利；如果在開始時賣出價格較高的合約，同時買進價格較低的合約，通常稱之為賣出套利。
顯然，兩種分類名稱的劃分依據(jù)是不一樣的，前者是以合約月份的先后作為劃分依據(jù)的；而后者是以價格高低作為劃分依據(jù)。
3．牛市套利。牛市套利是指買近賣遠的套利交易方式，之所以稱為牛市套利，是因為通常認為牛市中近期月份合約的上漲幅度會大于遠期合約。也有人將這種套利方式稱之為“正向跨期套利”。
4．蝶式套利。蝶式套利，是由兩個方向相反的跨期套利組成的，這種交易涉及三個交割月份的合約，即近期、遠期和居中的三個月份，相當(dāng)于兩個跨期套利的組合。
蝶式套利的具體操作方式是買入近期月份合約，同時賣出居中月份合約，并買入遠期月份合約。其中居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠期月份數(shù)量之和。這相當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市套利和在居中月份與遠期月份之間的熊市套利的組合。當(dāng)然也可以賣出近期月份合約，同時買入居中月份合約，并賣出遠期月份合約。由于近期和遠期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個翅膀，因此稱之為蝶式套利。
5．熊市套利。熊市套利是指賣近買遠的套利交易方式。之所以稱為熊市套利，是因為通常認為熊市中近期月份合約的下跌幅度會大于遠期合約。也有人將這種套利方式稱之為“反向跨期套利”。
6．買進套利與賣出套利。買進套利與賣出套利是針對價格較高的合約是買還是賣來劃分的。如果在跨月套利的開端，買進價格較高的合約，同時賣出價格較低的合約，稱之為買進套利；如果在開始時賣出價格較高的合約，同時買進價格較低的合約，則稱之為賣出套利。
由于不考慮合約的遠近，只考慮合約價格的高低，因而，在分析時的復(fù)雜度反而降低了。
（二）市場間價差交易
市場間價差交易是指在不同市場上上市的同一品種同一交割月份的合約進行價差交易，有時也稱為跨市套利交易。交易者利用兩個相同合約之間的價格差，在一個交易所買進期貨合約，在另一個交易所賣出期貨合約，建立一個跨市套利頭寸。由于合約是相同的，且交割月份也相同，故一般應(yīng)采用低買高賣的策 略。建立套利頭寸后，等到兩個期貨合約的價差縮小后再行平倉，以此獲得跨市套利利潤。
必須指出的是：不同的交易所交易完全一致的指數(shù)產(chǎn)品在世界上并不是很普遍。故對交易者來說，純粹的應(yīng)用跨市套利方法來進行股指期貨交易的機會并不是太多。然而，值得注意的是，一些交易所在推出競爭性指數(shù)產(chǎn)品時，會對原指數(shù)改頭換面，以顯示出一定的區(qū)別，但其實際差異并不大。相關(guān)系數(shù)的計算，可以幫助我們揭示這些指數(shù)間的相似度。如果這些指數(shù)間的相關(guān)性極高，那么在一定程度上可以將它們視作跨市套利的對象。
（三）跨品種價差交易
1．跨品種套利的基本情況。跨品種價差交易是指對兩個具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價格差進行套利交易。當(dāng)然這兩個指數(shù)之間必須有一定的相關(guān)性，并且相關(guān)性越高越好。至于這兩個指數(shù)期貨在哪里交易倒不是主要問題，既可以是在同一個交易所中交易的，也可以是在不同交易所交易的。當(dāng)然，對交易者而言，如果兩個相關(guān)品種在同一個交易所中交易，進行價差交易時會更容易些。
2．跨品種套利的數(shù)量。交易者在跨品種套利時，應(yīng)該知曉一個概念，那就是套利兩邊的資金價值必須大致相等。前面的跨期套利和同品種跨市套利都不存在這個問題，這是因為那時的套利都是針對同一個品種進行的，套利兩邊對同樣數(shù)量的合約而言，資金價值在總體上是相等的，有一些差別也是套利的基礎(chǔ)。在那種情況下，只要買進的一邊上漲的比賣出的一邊快，或買進的一邊下跌的比賣出的一邊慢，套利者就能獲得套利利潤。然而，對于跨品種套利來說，由于兩邊的合約所代表的資金價值不一定相等，如果也與前面一樣，兩邊的合約數(shù)量相等，則兩邊的資金價值就可能出現(xiàn)很大的差別。在這種情況下，即使兩個合約的價差朝著套利者希望出現(xiàn)的方向變動，套利者仍然可能導(dǎo)致?lián)p失。
3．跨品種套利的時機。跨品種套利比跨月套利的價差波幅大，對套利者而言，這將導(dǎo)致更多的套利機會，當(dāng)然，這也意味著相應(yīng)的風(fēng)險也增大了。
交易者在跨品種套利中能否獲利，取決于對價差變動方向的判斷是否正確，如果判斷是正確的，則套利的成功可能性就大；如果判斷錯誤，則失敗的可能性就很大。
在跨品種套利的時機判斷上，通常采用歷史經(jīng)驗判斷法。其做法是通過觀察歷史價差圖，找出價差的極大值和極小值。當(dāng)價差位于高價區(qū)時，做賣出套利；相反，當(dāng)價差位于低價區(qū)時，做買進套利。
4．跨品種套利的范圍。從理論上講，跨品種套利不僅能在不同的指數(shù)期貨中進行，而且在指數(shù)期貨與其他非指數(shù)期貨品種中也能進行，其前提是只要它們之間有一定的聯(lián)系。比如對指數(shù)期貨與債券期貨而言，后者屬于利率期貨。但由于利率的高低與股指的高低通常有著反比例關(guān)系，如果套利者認為現(xiàn)行股指對應(yīng)的利率遠低于實際利率，這意味著指數(shù)價格太高了，一段時間后或者是指數(shù)價格下跌，或者是利率下降。這時交易者可以賣出指數(shù)期貨，同時買進債券期貨品種，進行指數(shù)期貨與利率期貨的套利交易。如果指數(shù)價格下跌了，意味著對應(yīng)的利率上升；如果債券期價上升，意味著與債券對應(yīng)的實際利率下降。當(dāng)然，在進行這種套利時，需根據(jù)實際情況，事前計算好套利頭寸的比例。還有，套利能否成功與這兩個市場的聯(lián)系是否緊密，股票市場對利率市場的變動是否敏感也有關(guān)系。如果聯(lián)系不密切，反應(yīng)不敏感，則這種套利方式就很難進行。
（四）傳統(tǒng)意義上套利存在的弊端
1．跨市套利的理論基礎(chǔ)不牢靠。一般認為，同一個商品品種如果在兩個不同市場存在一定差價或比價，可以買入低價市場合約同時賣出高價市場合約，等價格趨同平倉，獲取收益。
這樣套利的無風(fēng)險基礎(chǔ)并不成立，原因在于：
（1）國內(nèi)一個品種只在一個交易所上市，所以如果要達成所謂的跨市套利，就得在中國和外國兩個市場上同時操作。而實際上在國外開戶的手續(xù)相當(dāng)麻煩，所以一般投資者用跨市套利的思路，只在國內(nèi)市場做了單邊的頭寸，這是一種簡單的看著外盤做內(nèi)盤的方法。
（2）由于投機散戶沒有國際現(xiàn)貨交割的可能，所以不可能存在將國內(nèi)交割拿到的現(xiàn)貨運到國外拋出進行交割的可能。
2．跨品種套利的理論基礎(chǔ)不牢靠。一般認為，一些品種之間呈現(xiàn)相關(guān)性或者替代性，價差會在一定范圍之內(nèi)。如果其中一個品種上漲，會帶動其他品種一起上漲。
跨品種套利的可行性更低：
從長期的平均價格看有些品種可能確實存在一定的所謂相關(guān)性，但具體到某一個具體的時間段看，其可靠性就會大打折扣，一方面期貨合約存在著到期交割的問題，另一方面，即便是將來的某一時間所謂相關(guān)商品合約的價格還會相關(guān)；但是，在期間的價格出現(xiàn)的不利走勢，可能是我們難以承受的；同時，由于交易所的強制平倉制度，在極端行情時很有可能出現(xiàn)一個合約被強行平倉，而另一個合約不能夠平倉的極端不利局面。
3．跨期套利的理論基礎(chǔ)不牢靠。一般認為，同一個品種的不同合約是高度相關(guān)的，如果同一個品種不同合約差價過大或過小，都可以通過現(xiàn)貨交割獲取無風(fēng)險利潤。
跨期套利同樣沒有固定規(guī)律可言：
（1）期貨各個品種的合約是升水排列還是貼水排列沒有必然的規(guī)律，任何情況都是可能的。
（2）如果近期合約在向遠期遷倉，可能導(dǎo)致遠強近弱；如果近期多頭逼倉或者有輕度逼倉，可能就是近強遠弱。
（3）即使價差回歸到“正常范圍”，中途也很有可能發(fā)生極端事件或是經(jīng)歷很長時間，可惜我們的時間和金錢都是非常有限的。
4．傳統(tǒng)意義上的套利是非常典型的“逆勢”操作。我們在尋找“套利機會”的時候，恰恰就是市場走出與之前不尋常的走勢的時候，因此我們預(yù)期市場會從不尋常回復(fù)尋常。但是，“存在即是合理”，如果本身這樣的價差不合理，它為什么會存在呢？既然存在，而且長期持續(xù)存在，就一定有它存在的道理。
5．套利的頭寸難度。套利實施的細節(jié)上也有很多不能解決的問題。
6．套利的交割難度。即使具備現(xiàn)貨交割的條件，套利交割也有很大難度。由于是雙邊合約，一旦臨近交割月保證金就會大幅增加，而且只要交割環(huán)節(jié)里稍有不暢，套利的條件就會被打破。